万达(da)商管(guan)一股(gu)东酝(yun)酿10.8亿转让(rang)部(bu)分股(gu)权(quan)

财联社(she)独家取得的1份(fen)万(wan)达(da)商管(guan)股(gu)(gu)(gu)权(quan)转(zhuan)让(rang)方案（下(xia)称(cheng) 转(zhuan)让(rang)方案 ）显(xian)示，万(wan)达(da)商管(guan)股(gu)(gu)(gu)东之1的谦翌德闰股(gu)(gu)(gu)权(quan)投资(zi)基金公司(si)，近日计划以10.8亿元(yuan)转(zhuan)让(rang)万(wan)达(da)商管(guan)不(bu)超(chao)过(guo)1800万(wan)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)权(quan)，每股(gu)(gu)(gu)估值为60元(yuan)。

谦翌德(de)闰投资拟转(zhuan)让标的为(wei)上海(hai)(hai)嘉沂(yi)企业(ye)管(guan)理合伙企业(ye)，上海(hai)(hai)嘉沂(yi)在2016年(nian)以(yi)45.37元每股取得大(da)连万(wan)达商管(guan)老股1800万(wan)股。

转让与万达商管的对赌协议(yi)无关(guan)。 谦(qian)翌德闰投(tou)(tou)资1位内部人士向表示，主要是由于有好(hao)项(xiang)目要投(tou)(tou)资。但(dan)会看价格，不公道的话不会转让万达股(gu)分，由于自有资金又不急。

投资收益偏低

据财联社了解，谦翌德闰投资于(yu)2016年通过(guo)老股转让(rang)方式持有万达商管(guan)总计2700万股。

为了提高整体投(tou)资(zi)回报率，谦翌德闰投(tou)资(zi)意(yi)欲(yu)转(zhuan)让不超过(guo)1400万(wan)(wan)股万(wan)(wan)达商管股权，在受让方意(yi)愿强(qiang)烈且出价(jia)公道的(de)情况下，最多不超过(guo)1800万(wan)(wan)股。 上述(shu)转(zhuan)让方案称。

转让(rang)方案还显示，谦(qian)翌德(de)闰投(tou)资(zi)近期(qi)取得(de)较(jiao)多具有成长潜力的股(gu)权投(tou)资(zi)项目，可以获得(de)较(jiao)高(gao)回(hui)报(bao)(bao)。而万达商管属于(yu)稳健型投(tou)资(zi)项目，预期(qi)在A股(gu)上市后(hou)市盈率为20⑶0倍(bei)左(zuo)右，投(tou)资(zi)回(hui)报(bao)(bao)率为1⑶.5倍(bei)；而同期(qi)谦(qian)翌德(de)闰投(tou)资(zi)的精锐教育(yu)项目，2018年9月便可退出，当前投(tou)资(zi)回(hui)报(bao)(bao)率高(gao)达4倍(bei)。

可以(yi)说是这(zhei)家股东对(dui)万(wan)(wan)达商管(guan)的(de)(de)回报率不太满意，所以(yi)有(you)计划退(tui)出这(zhei)笔投(tou)资转(zhuan)向其它标的(de)(de)，以(yi)获得(de)更(geng)高(gao)的(de)(de)投(tou)资收益(yi)。从(cong)万(wan)(wan)达商管(guan)的(de)(de)回报率限量的(de)(de)噱(xue)头将(jiang)人们(men)此前(qian)的(de)(de)好奇(qi)进1步放大来看，稳健(jian)型投(tou)资者会(hui)比较满意，但头部机(ji)构有(you)好项目就会(hui)觉得(de)略低。 1位熟习万(wan)(wan)达的(de)(de)机(ji)构人士向财(cai)联(lian)社分并推拿(na)腋下淋巴(ba)结析。

据了解，上(shang)海(hai)嘉(jia)沂于2016年12月以45.37元(yuan)每股(gu)取得大连万达商管(guan)老股(gu)1800万股(gu)。在本次转让计划中，谦翌德闰投资预计万达商管(guan)2018年度的每股(gu)收益为6.0元(yuan)，按10倍市(shi)盈率为每股(gu)60元(yuan)，因此，上(shang)海(hai)嘉(jia)沂具有的万达商管(guan)股(gu)权总值为10.8亿元(yuan)。

上述(shu)谦翌德闰(run)投资(zi)内部人(ren)士表示，万(wan)达(da)商业是1家优良公司(si)，商业地产也(ye)是转(zhuan)型方向，在政府严控房(fang)价的情况(kuang)下，万(wan)达(da)相(xiang)对其他地产公司(si)更加稳健(jian)。

值得关注(zhu)的(de)是，转让协议(yi)也提示了相干风(feng)险：万(wan)(wan)达(da)商管未(wei)(wei)能依照预(yu)期上(shang)市，若(ruo)万(wan)(wan)达(da)商管房地产(chan)业务剥离不(bu)及(ji)预(yu)期，未(wei)(wei)能3年(nian)内实现A股上(shang)市，且由(you)于其他斟酌未(wei)(wei)去(qu)海外上(shang)市，则LP投资者仅能取(qu)得6%每一年(nian)的(de)固(gu)定回报（扣除(chu)管理(li)费后）。另外，若(ruo)万(wan)(wan)达(da)商管事迹(ji)不(bu)达(da)预(yu)期，在(zai)守旧(jiu)估计下，万(wan)(wan)达(da)商管仅能在(zai)2019年(nian)取(qu)得1倍回报。

不过在财(cai)联(lian)社电报(bao)发布(bu)相干消(xiao)息后(hou)，谦翌德闰投(tou)资方面回应称，之前公司内部(bu)讨论时(shi)，出(chu)售（万(wan)(wan)达(da)相干股分）是1个会议提案(an)，但斟(zhen)酌(zhuo)到市(shi)场(chang)环境和万(wan)(wan)达(da)本身的优势，终(zhong)究没有(you)通过这个提案(an)。

与万达上市对赌协议无(wu)关

财联社独家电报(bao)发布(bu)后，有媒(mei)体报(bao)导称，谦翌德(de)闰转让股分是由于万达商管回(hui)A对赌协议大限(xian)将至，意欲寻求接盘方。

对此，谦翌德(de)闰投资内部(bu)人士告知财联社，转让事(shi)宜与万达上市的(de)对赌(du)协(xie)议(yi)(yi)无(wu)关，由于对赌(du)协(xie)议(yi)(yi)已由腾讯、苏宁等接盘。

2014年(nian)12月(yue)(yue)23日(ri)万(wan)达(da)商(shang)业(ye)在香港联(lian)交(jiao)所上市(shi)（股票(piao)代码）。2016年(nian)9月(yue)(yue)27日(ri)，万(wan)达(da)商(shang)业(ye)自(zi)香港联(lian)交(jiao)所退市(shi)，并于2018年(nian)2月(yue)(yue)更名(ming)为大连(lian)万(wan)达(da)商(shang)业(ye)管理团体股分有限(xian)公司。

从港股退(tui)市时，万达(da)团(tuan)体(ti)董(dong)事长王健林签订了1份对(dui)赌协(xie)议。万达(da)团(tuan)体(ti)约定万达(da)商业要在2018年8月(yue)31日(ri)前登陆A股市场(chang)，若未能实现(xian)这1目标(biao)将(jiang)以(yi)(yi)每(mei)一年12%的单利向A类(lei)投(tou)资人(ren)回购全(quan)部(bu)股权，以(yi)(yi)每(mei)一年10%的单利向B类(lei)投(tou)资人(ren)回购全(quan)部(bu)股权。

2018年1月(yue)腾(teng)讯联合苏宁、京东(dong)、融创(chuang)投资(zi)340亿元人民(min)币，收购了(le)万(wan)达(da)商(shang)管约14%的(de)股(gu)分(fen)，每股(gu)作(zuo)价53.65元。在(zai)万(wan)达(da)引入新的(de)战(zhan)略投资(zi)者购买(mai)了(le)退市股(gu)分(fen)后(hou)，就不(bu)存在(zai)对赌协议了(le)。 1位接近万(wan)达(da)的(de)人士表示。

依照当(dang)初的要(yao)约(yue)(yue)安(an)排，万(wan)达(da)商业H股(gu)私有化的全(quan)部(bu)股(gu)分约(yue)(yue)为14.39%。而在腾(teng)讯(xun)等机构(gou)入股(gu)后，其(qi)投资将完全(quan)为对赌协议买单。依照当(dang)时的公告，万(wan)达(da)商业H股(gu)要(yao)约(yue)(yue)总本钱(qian)为344.5亿元，这与腾(teng)讯(xun)等机构(gou)增资的范围(wei)相当(dang)。

根据苏宁云(yun)商(shang)、融创等公(gong)司(si)购买(mai)万达(da)商(shang)管股(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)的公(gong)告，苏宁云(yun)商(shang)等将首先购买(mai)万达(da)商(shang)业(ye)H股(gu)(gu)(gu)退(tui)(tui)市(shi)(shi)时引入(ru)的退(tui)(tui)市(shi)(shi)投资人拟(ni)出(chu)售(shou)的其所持有的万达(da)商(shang)业(ye)股(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen) （下(xia)称 退(tui)(tui)市(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen) )，在购买(mai)退(tui)(tui)市(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)以外仍有剩(sheng)余的，则公(gong)司(si)应(ying)与(yu)万达(da)团体(ti)签署股(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)转让协议，并将剩(sheng)余的投资款全部用于购买(mai)万达(da)团体(ti)转让的持有万达(da)商(shang)业(ye)部份股(gu)(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)。

在上述(shu)交易(yi)中，万(wan)(wan)(wan)达(da)(da)商(shang)业(ye)和万(wan)(wan)(wan)达(da)(da)团体许诺，将尽最(zui)大(da)努力(li)，在2023年10月31日(ri)之前(qian)今早完成万(wan)(wan)(wan)达(da)(da)商(shang)业(ye)的(de)合格上市。另外(wai)(wai)(wai)，万(wan)(wan)(wan)达(da)(da)商(shang)业(ye)逐日(ri)推送童装行(xing)业(ye)最(zui)新动(dong)态、大(da)事(shi)件、研(yan)究(jiu)新文章等信息不可以更改其主营业(ye)务，2019年租金(jin)净收益要到达(da)(da)190亿元，如果(guo)低于这个数据，投资(zi)方(fang)(fang)有权要求万(wan)(wan)(wan)达(da)(da)给(ji)予现金(jin)补偿(chang)。另外(wai)(wai)(wai)，投资(zi)方(fang)(fang)在2021年12月31日(ri)或万(wan)(wan)(wan)达(da)(da)商(shang)业(ye)合格上市前(qian)，投资(zi)方(fang)(fang)购买的(de)股分不得向关联方(fang)(fang)以外(wai)(wai)(wai)的(de)任何第3方(fang)(fang)转让。

万达团体方面曾表示，引入腾讯(xun)、苏(su)宁等合作(zuo)是长(zhang)时(shi)(shi)间战略投资(zi)，其实不是5年上(shang)市(shi) 对赌 协(xie)议，只(zhi)不过(guo)是签(qian)订了各方努力(li)实现(xian)万达商(shang)管上(shang)市(shi)的目标时(shi)(shi)间而已。即(ji)便5年万达商(shang)管没法(fa)上(shang)市(shi)，也(ye)不存在任何(he)回购条(tiao)款，此次(ci)合作(zuo)协(xie)议和香港H股退市(shi)的协(xie)议性质(zhi)完全不同。

另外，财联(lian)社(she)还(hai)得(de)悉，2017年万(wan)达商管(guan)投(tou)资(zi)(zi)损失(shi)高达72.78亿(yi)元(yuan)(yuan)，与(yu)2016年获益23.44亿(yi)元(yuan)(yuan)构成(cheng)较(jiao)大差异(yi)。造成(cheng)高额损失(shi)的(de)主(zhu)(zhu)因是处置长时间(jian)股权投(tou)资(zi)(zi)产(chan)(chan)生损失(shi)87.03亿(yi)元(yuan)(yuan)。2017年万(wan)达商管(guan)持有待售资(zi)(zi)产(chan)(chan)计提(ti)资(zi)(zi)产(chan)(chan)减值损失(shi)14.28亿(yi)元(yuan)(yuan)，远高于2016年的(de)3.08亿(yi)元(yuan)(yuan)，损失(shi)主(zhu)(zhu)要由(you)于万(wan)达向融创中国、广州富力、天(tian)津引(yin)领转让(rang)文化(hua)旅游项目公司(si)股权和酒(jiu)店资(zi)(zi)产(chan)(chan)权益，截至(zhi)2017年底还(hai)没有完成(cheng)股权交割(ge)等。

鉴于(yu)(yu)万(wan)达商管重回正(zheng)轨，其资(zi)产减值损(sun)失(shi)与(yu)投(tou)资(zi)收益(yi)部(bu)份将于(yu)(yu)2018年回归(gui)正(zheng)常水平。 上述转让方案(an)称。

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杨大筠

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